"Finanzkrise 2.0 – Der Schatten des Zahlungsausfalls"

Marktanalyse

Der gestrige Ausverkauf im US-Bankensektor sendete eine deutliche Botschaft: Der Kreditstress greift über. Regionalbanken lagen durchweg tief im Minus – Zions Bancorp musste 50 Mio. $ auf zwei notleidende Kredite abschreiben, und Western Alliance ist in einen Betrugsprozess verwickelt. Der KBW Regional Bank Index brach um rund 6 % ein und zog auch den Gesamtmarkt nach unten (Financial Times).

Die Schwäche im gesamten Finanzsektor ist seit Ende August sichtbar, als die Gruppe ihren Höhepunkt erreichte. Jetzt gewinnt der Abschwung in diesen Value-lastigen Sektoren an Fahrt. Bemerkenswert ist die kräftige Rotation in defensive Werte – unmittelbar vor dem Ausverkauf der vergangenen Woche, den Trumps Zoll-Tweets auslösten. Informiertes Geld hat seine überfüllten Big-Tech-KI-Trades bereits im September verlassen – genau dann, als die Wachstumssektoren ihren Höhepunkt erreichten.

Unterdessen verharrt der Volatilitätsindex VIX über 20 und signalisiert erhöhte Angst unter den Anlegern. Der S&P 500 Indicator steht tief im Minus und will sich nicht erholen – zusätzlich verschärft durch den U.S. Government Shutdown, der wichtige Konjunkturdaten ausbleiben lässt. Auch wenn sich einige S&P-Kennzahlen später noch anpassen mögen, bleibt das Basisszenario klar bearish.

Der Composite Risk Indicator ist inzwischen auf ROT – Bearish gesprungen, getrieben vor allem durch den erhöhten VIX, aber auch durch einen steigenden MOVE-Index, der die Volatilität am Anleihemarkt misst.

In mehreren Dark-Pool-Trades haben institutionelle Akteure Positionen in Regionalbanken aggressiv abgebaut (vor allem in XLF und KBE). Trader beobachten ungewöhnlich hohe Dark-Pool-Volumina in diesen ETFs – ein Hinweis auf einen stillen Ausstieg aus kleineren Banken zugunsten vermeintlich „sichererer“ Large Caps. Das setzt die Regionalbanken vor der Berichtssaison weiter unter Druck, die Zions eröffnet – und Anleger verkaufen vorsorglich, statt auf schlechte Nachrichten zu warten.

Hintergrund

Wir sehen Warnsignale für eine Silicon-Valley-Bank-Krise, Teil II. Die Panik von 2023 wurde nie wirklich gelöst – sie wurde mit Liquidität und Bilanzstützen überdeckt, während die strukturellen Schwächen bestehen blieben. Statt die Ursachen zu beheben, hat die Politik die Folgen lediglich aufgeschoben.

Damals brachen Banken zusammen (SVB, Signature), es kam zu Bank Runs, und die Aufsicht eilte mit Notfall-Absicherungen herbei. Doch das System bleibt abhängig von Schattenbanken, außerbilanzieller Verschuldung und Kreditvermittlung außerhalb des Bankensektors – genau den Schwachstellen, die es vor zwei Jahren beinahe zum Einsturz gebracht hätten.

Hier einige systemische Bruchlinien, die sich seitdem verschärft haben:

Stress bei Verbraucher- und revolvierenden Krediten

Diesmal kommen die Ausfälle möglicherweise nicht von Hypotheken, sondern von steigenden Verbraucherschulden, Kreditkarten und Autokrediten. Im zweiten Quartal 2025 lag die Ausfallquote bei Kreditkarten bei 3,05 % (saisonbereinigt) – im historischen Vergleich weiterhin hoch (FRED).

Die St. Louis Fed berichtet, dass der Anteil der US-Kreditkartenschulden, die mehr als 30 Tage überfällig sind, auf ein Mehrjahreshoch gestiegen ist und sich dem Niveau der Krise von 2008 nähert (St. Louis Fed, 2025). Die Philadelphia Fed stellt fest, dass immer mehr Haushalte Mühe haben, ihre Raten zu bedienen – die Verbesserungen nach der Pandemie kehren sich um (Bericht der Philadelphia Fed).

Daten großer Banken aus dem ersten Quartal 2025 zeigen dank strengerer Kreditvergabe eine leichte Verbesserung gegenüber dem Vorjahr, doch die Ausfallquoten liegen weiterhin weit über dem Durchschnitt vor COVID (Daten der Philadelphia Fed).

Anders als in der Finanzkrise 2007 scheint der Stresspunkt heute bei Subprime-Autokrediten zu liegen, nicht bei Hypotheken. Laut einem Bericht des Wall Street Journal ist die Zahl der Kreditnehmer mit Rückständen bei Subprime-Autoraten stark gestiegen; Kredite, die mehr als 60 Tage überfällig sind, erreichen Mehrjahreshochs. Das spiegelt die wachsende Belastung von Verbrauchern mit niedrigem Einkommen wider, die während des Zinserhöhungszyklus teure Fahrzeuge finanziert haben – eine klare Warnung, dass diesmal die Verbraucherkredite die nächste Ausfallwelle auslösen könnten, nicht der Immobilienmarkt.

Konjunkturabschwung & steigende Kreditverluste

Eine Rezession ist kein Randrisiko mehr. Bei schwächerem Wachstum, höherer Arbeitslosigkeit und strafferer Kreditvergabe deuten die meisten Modelle inzwischen auf eine Abschwächung 2025 hin.

Eine aktuelle Analyse des Wall Street Journal zeigt, dass die eigenen Ausblick-Charts der Federal Reserve zunehmende Abwärtsrisiken ausweisen. Analysten verweisen auf eine abflachende Zinskurve, schwache Industriedaten und eine sinkende Verbraucherstimmung. Die Wahrscheinlichkeit einer Rezession im Jahr 2025 wird in den wichtigsten Konjunkturmodellen inzwischen auf 40–50 % beziffert (Conference Board).

Wenn das BIP-Wachstum stockt, schrumpfen die Unternehmensgewinne und die Kosten des Schuldendienstes steigen – die Ausfälle beschleunigen sich branchenübergreifend.

Verzweiflung bei Gewerbeimmobilien

Der Markt für Gewerbeimmobilien (CRE) steckt weiterhin in der Krise. Die Büroleerstände steigen stark, Einzelhandelsflächen sind unterausgelastet, und die Refinanzierungsrisiken nehmen zu. Hybrides Arbeiten hat die Nachfrage nach Büroflächen dauerhaft verringert und treibt viele Vermieter in Kreditausfälle. Die 2020er werden bereits als Jahrzehnt der CRE-Krise bezeichnet (Wikipedia).

Banken – vor allem Regionalbanken – halten den Löwenanteil der CRE-Kredite. Deloitte erwartet steigende Abschreibungen, wobei die Nettoabschreibungsquote 2025 0,66 % erreichen soll – der höchste Wert seit einem Jahrzehnt (Deloitte Outlook).

Das ist die Spirale: Konjunkturschwäche → Mietausfälle → Verluste bei CRE-Krediten → Bankenstress → strengere Kreditvergabe.

Das Kernproblem: Kreditmärkte außerhalb des Bankensektors

Was ist der Non-Bank-Kreditmarkt?

Das ist die Welt der Private-Credit-Fonds, Hedge- und Kreditfonds, CLOs, Lieferkettenfinanzierer, Factoring-Anbieter und anderer Schattenbank-Vehikel. Sie verleihen oder investieren außerhalb des klassischen Einlagenbankmodells und stützen sich auf institutionelles Kapital, Verbriefungen und Kreditlinien statt auf Kundeneinlagen.

Im Vergleich zum regulierten Bankensystem gilt für Non-Bank-Kredite:

• Höhere Renditen und größeres Risiko
• Minimale Regulierung
• Mehr Hebel und undurchsichtige Finanzierung
• Kein Sicherheitsnetz der Notenbank

IWF und FSB haben wiederholt gewarnt, dass dieser Sektor inzwischen so groß ist wie das klassische Bankwesen – mit weltweit über 80 Billionen $ (IMF Global Financial Stability Report, Okt. 2025).

Zentrale Risiken & Verflechtungen

• Liquiditätsinkongruenz: illiquide Vermögenswerte, aber Anleger verlangen tägliche Liquidität
• Bewertungsstress: Mark-to-Market-Verluste verstärken sich im Abschwung kaskadenartig
• Hebel & Verschachtelung: gestapelte Kredite vergrößern kleine Schocks
• Doppelverpfändung: dieselben Sicherheiten werden in mehreren Geschäften verwendet
• Verbindungen zu Banken: Engagement über Kreditlinien und CLO-Tranchen
• Kein Sicherheitsnetz: keine Einlagensicherung und keine Absicherung durch die Notenbank

First Brands: Eine Fallstudie

Der Zusammenbruch von First Brands, einem großen Autoteile-Zulieferer, veranschaulicht diese Gefahren. Das Unternehmen nutzte Berichten zufolge außerbilanzielle Finanzierungen und Factoring und hat Vermögenswerte möglicherweise sogar doppelt verpfändet – mit der Folge von 2,3 Mrd. $ an fehlenden Mitteln (Reuters).

Gläubiger wie Jefferies wurden hart getroffen – ein Beleg dafür, wie eng Private-Credit-Fonds mit dem traditionellen System verflochten sind. Analysten befürchten nun, dass First Brands erst der Anfang ist und systemische Risse in den Non-Bank-Kreditstrukturen offenlegt.

Ein Ausfall im Schatten kann leicht auf Banken, Kapitalmärkte und Credit Spreads überspringen.

Ausblick

So könnten die Dominosteine fallen:

1. Kreditausfälle nehmen stark zu Mehr Verbraucher-, Unternehmens- und CRE-Kredite fallen aus – insbesondere solche, die über Kanäle außerhalb des Bankensektors finanziert wurden.

2. Stress bei Non-Bank-Krediten Private-Credit-Fonds, CLOs und Schattenkreditgeber erleiden Verluste, sehen sich Rückgabewellen gegenüber und lösen Notverkäufe aus.

3. Übertragung auf den Bankensektor Banken tragen Verluste über ihre Engagements in CLOs, Finanzierungslinien und strukturierten Kreditpositionen.

4. Notverkäufe von Anlegern & Fonds Zwangsliquidationen verstärken die Ansteckung am Markt und weiten die Credit Spreads aus.

5. Aktien, Anleihen & sichere Häfen Aktien – vor allem Finanzwerte und Zykliker – brechen ein. Die Spreads explodieren, die Renditen schießen nach oben, und Gold sowie US-Staatsanleihen werden zur einzigen Zuflucht.

Wenn die Aufsicht nicht entschlossen handelt, beginnt die Finanzkrise 2.0 womöglich nicht bei den Banken, sondern im Schattenbankensystem – und könnte sich als ebenso zerstörerisch erweisen.

Kurz gesagt

Selbst wenn einige wohlhabende Anleger den Markt weiter nach oben kaufen, können sie den Schaden nicht verdecken, den Zölle und ökonomische Ignoranz der US-Wirtschaft zufügen. Sobald Kredite zu brechen beginnen, folgt das gesamte System – denn wenn der Mittelschicht das Geld ausgeht und sich Unternehmen ohne KI-Hype nicht mehr über aufgeblähte Aktienkurse finanzieren können, bricht die Illusion des Wohlstands zusammen.