Margin-Schulden
Wie viel vom Markt mit geliehenem Geld gekauft ist. FINRA veröffentlicht monatlich die Margin-Sollsalden der Kunden — das direkteste öffentliche Maß für spekulativen Hebel und das erste Geld, das abfließt, wenn die Kurse fallen. Zwei Fakten tragen diese Seite: Das Hoch lief in allen sechs Zyklen seit 1997 dem Top des S&P 500 voraus, und ein Rückgang von mehr als 12 % vom Hoch begleitete jeden Bärenmarkt in den Daten.
Letzter Monat: — · Historie: — · FINRA veröffentlicht in der dritten Woche des Folgemonats.
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Warnung am Hoch
—Markov-Ausblick — wohin der Zyklus geht
Die heutige Hebel-Lage in einfachen Worten
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Margin-Schulden vs. S&P 500 — 1997 bis heute
Monatliche Salden zum Monatsende in Milliarden US-Dollar. Im oberen Bereich sind beide Niveau-Achsen logarithmisch, sodass gleiche prozentuale Bewegungen über drei Jahrzehnte gleich aussehen. Rote Pfeile markieren das Hoch jedes Hebelzyklus (es folgt ein Rückgang von mindestens 12 %); das gelbe Quadrat markiert Februar 2010, als FINRA Rule 4521 die getrennten NYSE- und FINRA-Erhebungen ablöste — die Sollsalden sind darüber hinweg durchgängig (die früheren Zeilen addieren bereits beide), aber die Aufteilung des Free Credit auf Cash- und Margin-Konten gibt es erst ab dann.
Der S&P 500 ist der Monatsdurchschnitt der Tagesschlusskurse (Shiller-Reihe, mit unseren eigenen Tagesdaten fortgeführt). CPI-bereinigte Linie in heutigen Dollar.
Bereich 2 teilt die Schulden durch eine Basis, die ebenfalls wächst. Bereich 3 ist der Oszillator: jede Reihe als prozentuale Abweichung von ihrem eigenen gleitenden 36-Monats-Durchschnitt, sodass null „normal für diesen Markt“ bedeutet. Das Fenster ist nachlaufend und nie über die gesamte Stichprobe angepasst — jeder Punkt nutzt nur, was zum jeweiligen Zeitpunkt bekannt war. Bereich 4 verrechnet das Cash auf den Konten mit den Schulden. Über das Menü Anzeigen schalten Sie jede Reihe ein oder aus.
Hebelzyklen seit 1997
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| Hoch der Margin-Schulden | Tiefpunkt | Rückgang | Monate | S&P-500-Hoch | Margin-Schulden vs. Markthoch | S&P-500-Drawdown | Schulden wieder auf dem Hoch |
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S&P-500-Hoch = höchster Monatsdurchschnitt innerhalb von 12 Monaten vor bzw. 6 Monaten nach dem Hoch der Margin-Schulden; Drawdown = von diesem Hoch bis zum niedrigsten Monatsdurchschnitt, bevor die Margin-Schulden ihr Hoch wieder erreichten. Monatsdurchschnitte dämpfen schnelle Bewegungen (COVID: −34 % auf Tagesschlussbasis erscheint hier als −19 %).
So lesen Sie die Margin-Schulden
Was es misst
- Margin-Schulden — was Kunden ihren Brokern für auf Kredit gekaufte Aktien schulden, alle FINRA-Firmen, letzter Geschäftstag des Monats.
- Free Credit — die Gegenseite: nicht investiertes Cash. Schulden minus Cash ergibt den Net Investor Credit, also ob das Publikum netto Kreditgeber oder Kreditnehmer ist.
- Das Niveau wächst immer mit dem Markt und mit der Inflation. Wachstumsrate und Abstand zum Hoch tragen die Information — nicht das Niveau.
Warum sie vorauslaufen
- Geliehenes Geld ist gezwungenes Geld. Fallende Kurse machen Margin Calls zu Verkäufen, unabhängig von jeder Meinung, und diese Verkäufe lösen weitere Calls aus.
- Der Hebel wird also vor dem Top des Index abgebaut: Die Hochs unten kamen 2–6 Monate vor den S&P-500-Hochs von 2000, 2007, 2018 und 2021.
- Über etwa +20 % gegenüber dem Vorjahr beginnt die späte, euphorische Phase; ein Umschwung zu einem Rückgang gegenüber dem Vorjahr markierte bisher ihr Ende. Eine monatliche Regime-Einschätzung, kein Timing-Werkzeug.
Welcher Nenner — und warum nur einer davon oszilliert
Von 1997 bis 2026 bewegen sich die Margin-Schulden als Anteil an den Aktienbeständen der Haushalte in einem Band von 1,4–2,7 % und kehren zum Mittelwert zurück, während dieselben Schulden relativ zum BIP (1,2 → 4,6 %) oder zum verfügbaren Einkommen (1,7 → 6,3 %) drei Jahrzehnte lang steigen. Die Aktienbestände sind die Sicherheit, gegen die tatsächlich Kredit aufgenommen wird; die Division durch sie trennt also das Hebelverhalten vom Sicherheitenwert. Bei den anderen beiden ist „so hoch wie nie“ der Normalzustand und keine Warnung.
Die beiden Oszillatoren ergänzen sich, statt sich zu doppeln — Abweichung vom 36-Monats-Durchschnitt an jedem Hebelhoch:
| Oszillator | 2000 | 2007 | 2018 | 2021 | was er erfasst |
|---|---|---|---|---|---|
| Margin-Schulden vs. 36M-Durchschnitt | +80 % | +59 % | +20 % | +41 % | sprunghafter Anstieg der Kreditaufnahme |
| Hebelintensität (÷ S&P 500) | +45 % | +35 % | +1 % | +6 % | Schulden wachsen schneller als die Sicherheiten |
| Schulden ÷ Free Credit | +10 % | +10 % | +26 % | +27 % | schrumpfender Cash-Puffer |
2000 und 2007 wuchs der Hebel schneller als die Kurse — die Sicherheiten-Sicht schlägt aus, die Cash-Sicht bewegt sich kaum. 2018 und 2021 war es umgekehrt: Die Kreditaufnahme hielt mit dem steigenden Markt Schritt, aber der Cash-Puffer wurde dünner. Jede Sicht allein verpasst die Hälfte der Episoden, deshalb stehen beide im Chart.
Quelle und Einschränkungen
FINRA Margin Statistics, monatlich seit Januar 1997, auf der FINRA-Website in der dritten Woche des Folgemonats aktualisiert und hier jede Nacht neu aufgebaut. Zeilen vor Februar 2010 sind die Summe der früheren NYSE- und FINRA-Erhebungen; ab Februar 2010 erfasst eine einzige Erhebung nach FINRA Rule 4521 alle Mitgliedsfirmen und weist Free Credit auf Cash- und Margin-Konten getrennt aus (davor gibt es nur die Gesamtzahl, weshalb die Aufteilung des Free Credit 2010 beginnt, während der Net Investor Credit bis 1997 zurückreicht). Die Margin-Schulden bei FINRA-Firmen sind nicht der gesamte Hebel im System — Futures, Optionen, wertpapierbesicherte Kredite und Fondshebel liegen außerhalb —, aber sie sind der Teil, der jeden Monat gemessen wird, und ihre Wendepunkte waren verlässlich.
Die Nenner stammen von FRED: Aktienbestände der Haushalte aus den Z.1-Finanzierungsrechnungen der Fed (quartalsweise, rund zehn Wochen nach Quartalsende veröffentlicht — diese Quote endet daher zu Recht ein paar Monate vor den anderen und wird nie nach vorn fortgeschrieben: Ein veralteter Sicherheitenwert in einem steigenden Markt würde die aktuelle Quote um etwa ein Sechstel überzeichnen, und zwar in die Richtung, die den Hebel schlimmer aussehen lässt). Nominales BIP und verfügbares Einkommen verändern sich langsam genug, um sie höchstens drei Monate fortzuschreiben, was weniger als 0,05 Prozentpunkte ausmacht.
